第一，营收端修复趋势延续，修复动力仍主要来自于资负结构深度调整下息差超预期走阔。

　　2018年浦发银行大力优化资负结构，前三季度持续缩表，截至3Q18浦发银行总资产规模环比年初压降0.8%，在上市银行中调整幅度最大。结构上看更加回归存贷主业，更高的存贷利差利好息差超预期走阔。截至3Q18环比年初分别大幅提升4.7和5.0个百分点至56.8%和58.2%，存贷款占比均显著提升。而四季度缩表结束，资产端重回温和扩张趋势，4Q17总资产规模季度环比增长3.2%，侧面印证当前资产负债表调整已基本到位。资产负债表瘦身成功利好其息差表现，预计2H18浦发银行净息差环比1H18提升22bps至2.03%，从而带动营收增速三季度其由负转正。18年全年浦发银行营收增速为1.7%，增幅较前三季度进一步提升0.4个百分点。货基分红免税效用助力浦发在加大拨备计提力度的同时，业绩得以保持稳定。营收端改善的同时，浦发银行继续加大不良处置力度，利润总额同比降6.5%，而归母净利润增速仍持平于3.1%，这两者差异主要由货基分红带来的免税效应所贡献。

　　第二，不良率环比再降，资产质量改善趋势进一步深化。

　　4Q18浦发银行不良率季度环比再降5bps至1.92%，不良率已是连续5个季度环比下降，不良改善趋势十分明确。不良生成亦边际改善，3Q18加回核销后年化不良生成率为152bps，季度环比下降82bps，同比大幅下降138bps，预计4Q18其不良生成率季度环比仍将下降33bps至130bps。

　　第三，浦发银行三季度起拨备缺口已经补齐，拨备覆盖率季度环比提升6.6个百分点至152.6%，但横向对比来看在上市银行中仍处于较低水平。同时先行指标来看三季度关注贷款指标小幅抬头，3Q18浦发银行关注率季度环比上升3bps至3.24%，关注贷款规模季度环比亦增加4.3%。未来拨备实力仍需进一步夯实以增厚风险抵补能力。

　　整体而言浦发银行基本面边际已出现积极信号，不良、息差、营收增速均处于改善通道中，但其不良历史包袱仍需时间消化，先行指标来看亦有所抬头，未来仍需进一步夯实拨备以增厚风险抵补能力，短期业绩仍将承压。

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　　（工行网站特约作者：许昭）