今年10月以来，债券市场迎来一波调整。多位债券交易员表示，过去一周，债券市场资金持续紧张，特别是上周二到周四，很多机构在下午才平头寸。业内人士指出，在资金面较为紧张的情况下，机构通常会借较长期限的资金缓解流动性，同时也可能购买短期限债券降低久期，或者卖出债券降低杠杆。

　　借钱难 借钱贵

　　“我一般八点半开始向银行借钱。在资金比较宽松的时候，九点之前就能借到钱平头寸，但是这几天十点才借到钱，借到的隔夜资金比较贵了。”上海某险资资产管理公司固定收益部交易员向记者表示。该交易员称，这几天机构都没有融出意愿，最近的资金交易群里大部分都是借钱的。

　　该交易员还透露，有时候工作中也会找货币中介（货币经纪商）借钱，在资金比较宽松的时候，货币中介报价后交易员可以有再考虑的时间，但最近的情况是交易员如果稍有犹豫可能就借不到钱了。

　　“今年以来资金一直比较紧张，资金拆借利息高于平均水平，尤其是下半年，整体而言是借钱难，借钱贵。”某证券公司资产管理部债券交易员说，不过11月前半月比10月份资金要宽松一些，但是11月中旬开始资金又很紧张了。

　　北京某私募基金公司债券交易员也表示，11月21日资金最紧张的时候，满屏都是机构在借钱，当天下午四点多，很多机构的头寸还没有平，甚至有的机构到收盘的时候都没有平掉头寸。

　　在提到应对措施时，某证券公司固定收益部老总告诉记者，由于日间流动性无法预测，机构会借长期限资金，通常为7天或者14天以上，不会像以前一样滚隔夜。同时机构也会在资金比较宽松的时候将资质差的债质押出去，同时尽量借到较长期限的钱，以此来缓解流动性压力。另外，机构还会采取降低久期的方式来应对流动性不足的情况，现在机构通常买的债不会超过3年。

　　他还表示，近期资金比较紧张对机构主要的影响在于机构会降低杠杆率。机构买卖债券通常是为了赚取票息和资金成本的利差，但现在7天的资金利率有时候会达到5.3%，而AAA级债券的票面利率也只有5.2%，此时再借钱买入债券便不再合适。

　　未来资金面紧平衡

　　在提到最近市场资金紧张的原因时，上述私募交易员表示主要是最近的财政缴款所致，而至11月22日四点多，大行放钱，11月23日央行又向公开市场净投放1000亿元，缓解了资金紧张的局面。另外，去杠杆对资金面也有一定的影响，杠杆降低后，资金需求也会下降，供给也因此减少，资金会转向新的均衡点。同时，资金的松紧与银行的超额准备金率有关。最近超储率维持在1.4%左右的低位，因此银行资金融出和融入都相对比较谨慎。

　　上述交易员表示对未来资金预期不悲观也不乐观。他认为央行目前仍采取“削峰填谷”的操作，资金还是保持中性，因此未来资金面会维持不松不紧的状况。

　　天风证券孙彬彬表示，12月可供资金盈余明显，央行“中性”态度未变，总体上对流动性不必过多担忧。同时考虑近期央行的投放动作，从月初到月末，盈余情况不断改善。在资金利率方面，同业存单利率大概率会明显下行，银行间市场利率可能呈现出1个月到7天期陆续上行的状态。

　　中信证券债券研究团队认为，结合今年的情况看，在央行稳健中性的货币政策下，市场流动性多数时期呈现出紧平衡，需要警惕出现银行体系负债变动对流动形成冲击的可能。海通证券姜超指出，考虑到下旬财政投放，资金面维持紧平衡。