不只是情绪导致

　　四季度以来债市持续下跌，收益率屡创调整新高，原因何在？

　　覃汉：本轮下跌受多方面因素共同作用。第一，原有一致预期被破坏。此前市场对于经济四季度回落，倒逼政策宽松有很强的预期，同时对于监管趋严估计不足。在央行行长经济增长言论、监管层表态监管趋严影响下，原有一致预期被破坏，市场需要找寻新的价格锚。

　　第二，新的一致预期尚未建立。中长期来看，对于中国经济的未来看法可能面临修正；新的主要矛盾之下，经济下行到货币宽松的传统逻辑链条可能松动；通胀预期升温、监管推进和货币政策的不确定性，债市面临了很多新的疑问，一致预期重建需要时间和过程。

　　第三，交易力量相对于配置力量上升。信贷超预期稳健、银行负债端收缩、超储率低位运行、保费收入进入季节性的低点，传统的配置力量较弱。而由于市场尚未找到新的价格锚，情绪比较脆弱，交易力量很容易形成抄底、下跌、止损之间的循环。

　　总的来看，调整由宏观层面预期的破坏和重建主导，但是微观交易层面的不稳定放大了这种调整。

　　周冠南：四季度以来市场调整超预期，市场常将下跌归结于“情绪”，实际上市场下跌是有诱因可循的，而且这些利空因素之前也一直存在，只是没有受到市场的重视，因此当预期变化后，对市场的冲击放大。但是情绪只能放大波动，并不能决定趋势。具体来看，此次下跌主要有以下几方面的原因：

　　基本面方面，主要是市场对经济的悲观预期有所修正。目前政府对于经济采取的是区间管理，并不是一回落就放松，关键看有没有超出政府的容忍度。经济增速合理的回落并不会促使货币政策放松。资金面方面，10月以来直观感受就是资金松时，收益率下不去，当资金面收紧时，又会加速收益率的上行，关键是央行的态度没有发生变化，超储率一直维持在1.3%-1.4%的相对低位。监管方面，资管新规征求意见稿已公布，对资管行业将产生颠覆性的影响，在此过程中债券市场遭遇的负面冲击还将延续，这也是我们认为债券调整趋势仍将持续的重要原因。通胀方面，市场再通胀预期逐步发酵。海外方面，全球已经进入货币紧缩周期，未来全球利率将重返上行通道，将对国内债市产生一定压力。