因央行连续净投放而暂时稳住的债市，随着连续净投放的终结，重启调整之旅。25日，债券市场走低，国债期货价格创阶段新低，10年国债收益率向上靠近3.8%。

　　综合机构研究观点，今年以来，经济增长韧性超预期，基本面调整的逻辑始终未得到验证，债券市场偏弱的趋势尚难得到扭转；当前谨慎氛围下，收益率对各类利空信息表现敏感，上行存在惯性，建议谨慎对待；中期看，收益率上行依旧有顶，调整既意味着风险也可能孕育机会，应耐心等待基本面的信号。

　　重启调整之旅

　　盘整数日后，25日，债券市场放量下跌，重启调整之旅。

　　25日，中金所10年期国债期货主力合约下跌0.57%，收报93.575元，盘中最低触及93.570元，创5月中旬以来新低，成交量亦明显放大。银行间债券市场成交活跃，收益率上行幅度较大。10年期国债活跃券170018早盘成交在3.735%，早盘上行至3.75%，午后继续突破上行，尾盘成交在3.785%，上一日尾盘为3.72%。Wind数据显示，25日，170018共成交80笔，上一日则为14笔。

　　历经单日大幅调整，10年期国债再次创出本轮调整的收益率新高。10年期国债之前最高成交到3.75%，但从昨日的盘面看，这一点位基本未形成太大阻力，收益率继续向上的势头比较明显。

　　需指出的是，3.75%的10年期国债利率“旧高”并不“旧”，其实也诞生于10月以来的这一轮调整过程。国庆假期后，债券市场意外开启新一轮调整，收益率再度逼近3.7%的心理关口后实现了向上突破，10月17日、18日，170018盘中均一度成交到3.75%，刷新了2016年四季度以来债市调整的收益率高点，随后盘面稍稍有所好转，170018收益率反复于3.72%上下盘整。

　　在之前债市快速调整之际，央行连续实施大额流动性净投放，在一定程度上缓和了债券市场的紧张情绪，为行情企稳创造了条件。据统计，10月13日至24日，央行通过MLF或逆回购累计投放资金16780亿元，实现净投放8785亿元，期间流动性持续呈平稳偏松态势。

　　然而，连续大额的央行净投放，也仅对债市起到托底的作用，并未能激起有效的反弹，反映出市场情绪的谨慎和下跌势头的惯性，也为后续央行公开市场操作调整时盘面再度出现变化埋下伏笔。不少市场人士担心，靠央行净投放暂时“托住”的市场，会随着净投放的终结而面临再度下跌风险。

　　事后来看，市场担心的一幕未能避免。25日，央行开展逆回购操作1600亿元，等量对冲到期逆回购，此前连续六日的净投放被终结。在此背景下，债券市场上演了本段开头的一幕。

　　分析人士认为，与其说央行终结净投放诱发了市场重新下跌，不如说是随着央行公开市场操作调整，市场又回到了其原本运行的轨道。