经过调减发行量的波折后，10月31日，国家开发银行招标发行的三期金融债投标倍数均不低，但定价表现分化，1年和5年期品种中标收益率均大幅低于估值水平，10年期品种中标收益率则继续走高。市场人士称，随着债券票息价值继续提升，需求端有所回暖，但市场谨慎心态犹存，避长趋短的倾向较明显。

　　需求有所回暖

　　10月31日，国开行就该行今年第六期5年期、第十一期1年期和第十五期10年期固息金融债新一次增发行进行了价格招标，本次发行规模分别为50亿元、40亿元和110亿元。据了解，此次国开行1年期增发债中标收益率为3.9392%，投标倍数3.45；5年期增发债中标收益率为4.4160%，投标倍数4.6；10年期增发债中标收益率为4.5550%，投标倍数2.98。

　　10月30日，市场上待偿期接近1年、5年、10年期的固息国开债中债到期收益率分别报4.0153%、4.5620%、4.4964%。此次1年和5年期国开债中标收益率均远低于估值水平，但10年期国开债中标收益率较估值水平继续走高。

　　市场人士表示，此次3支国开债投标倍数均不低，发行量相对较大的10年期品种也获得接近3倍认购，印证了需求端的回暖态势，但投标机构更加青睐1年和5年期品种，显示在当前市场环境下，谨慎氛围难除，机构倾向于采取避长趋短的保守策略。

　　异动提升长期价值

　　值得一提的是，此次国开债增发行恰逢债券市场出现较大波动，国开行在招标前一日临时宣布调减发行量。

　　国开行原定增发上述1年期、5年期和10年期金融债券分别不超过60亿元、70亿元和150亿元，总量不超过280亿元。调整后的计划发行量变为分别不超过40亿元、50亿元、110亿元，总量不超过200亿元，较原计划减少80亿元。

　　历史上，发行人主动调整利率债发行计划的案例并不多，这也从侧面显示出这一波市场调整的剧烈程度。

　　业内人士指出，从更长时间来看，债券市场利率波动过大影响正常的债券融资活动，将迫使发行人调整融资计划，减少供给规模。而与此同时，随着利率上行，债券自身投资价值也在上升，风险收益性价比得到修复，将逐渐吸引资金加大配置力度，这两方面因素都将最终推动供需关系的好转，抑制利率进一步远离合理水平。

　　中金公司研报指出，目前国内利率债无论绝对还是相对收益率，都处于不低甚至偏高的水平。比如目前5-10年期国债收益率都在3.8%甚至以上的水平，不仅明显高于历史均值，如果考虑免税价值，税前收益率在4.8%以上，地方政府债的税前收益率甚至在5%以上，这明显好于贷款的收益率、好于信用债的价值。虽然一些短期痛点暂时无法消除或者证伪，但从中期来看，债券配置价值的提升终将受到关注。