7月31日，PMI数据下行印证经济面临一定下行压力，债券市场闻风大涨，10年期国开债收益率下行逾5BP，10年期国债期货创逾1个月最大涨幅。市场人士表示，无风险利率下行的大环境没有变化，但随着政策逐步调整、宽货币预期升温，下行最快的阶段可能已过去。

　　期现货市场携手大涨

　　7月最后一天，利率债期、现货市场携手大涨。

　　7月31日银行间市场上，10年期国开债收益率下行约5BP。盘面显示，7月31日10年期国开债活跃券180205从4.22%一路下行至4.17%，较上日尾盘下行近5BP；新券180210尾盘成交到4.095%，亦下行约5BP。10年期国债活跃券180011早盘成交在3.50%附近，午后逐渐回落到3.48%，下行约2BP。

　　期货市场上，主力合约纷纷上涨。10年期国债期货T1809合约高开高走，收报95.900元，较前结算价上涨0.35%，单日涨幅为6月20日以来最大。5年期国债期货TF1809合约收报98.510元，涨0.13%。

　　月末时点，财政支出形成流动性供给，央行持续暂停公开市场操作无碍资金面维持宽松。

　　不过，资金面宽松可能不是刺激债市上涨的主要原因，当天公布的PMI数据不及预期可能才是关键。统计局7月31日上午公布的数据显示，中国7月官方制造业PMI为51.2，创5个月新低，比上月回落0.3个百分点；7月官方非制造业PMI为54，创近11个月以来新低，前值为55。

　　“7月制造业和非制造业PMI双双回落，确认经济增长面临一定下行压力，前期去杠杆对经济的反作用逐步显现，而这正是引发此轮无风险债券利率下行的核心逻辑。”一位市场人士表示。

　　利率下行大格局没变

　　分析人士指出，尽管政策已经出现调整的信号，但向实体经济的传导存在时滞，预计三季度经济数据仍有下行压力，利率下行的大环境没有变。

　　申万宏源孟祥娟、刘宁认为，展望下半年，地产周期继续向下，但短期新开工仍有支撑，基建在政策边际放松后市场悲观预期有所修复，有望低位小幅反弹，但地方政府去杠杆大背景下，2018年基建仍难改较2017年增速继续下滑的趋势。

　　中信建投证券黄文涛称，近期市场对经济走势乐观情绪有所回升，但短期看政策微调的效果还未有明显体现，经济仍将处于回落趋势。

　　孟祥娟等表示，短期来看，宽信用政策方向令经济预期先于数据企稳，对信用债、特别是中低等级信用债会有所带动，对利率债形成一定挤出压力，但政策传导具有时滞，在经济数据出现实质改善前，预计8月看到的经济数据仍然较差，市场对经济预期又将再度反复和分化，对利率债仍有一定带动作用。

　　不少市场人士认为，内外因素致使经济增长承压，倒逼政策宽松的逻辑没有变化，利率下行的大格局依然存在，不过，政策朝着宽货币发力的方向已经确立，利率债收益率顺畅下行的过程可能已结束。利率债收益率下行空间仍然存在，但多头风险逐渐增加，未来波动可能加大。