当前，大家坚信全球经济在长期将继续保持适度增长势头，而且通货膨胀幅度也将维持在较低水平。目前金融市场波动幅度较低也表明了投资者的信心。但误判经济周期趋势的风险依然存在。

　　展望2018年，Vanguard投资策略团队认为，最显著的风险是全球劳动力市场的供给状况将变得更为紧张，而这最终将导致通货膨胀的周期性上升。2018年薪资水平上调或出现通货膨胀后，各国相关部门可能会采取更为激进的措施，使处于历史低位的利率水平回归正常。有鉴于此，各国央行都在考虑或正在推进货币政策正常化，市场上也因此弥漫着一股恐慌情绪。

　　对于2018年及以后的投资行情，Vanguard投资策略团队预计最好的情形也就是不温不火。未来五年，金融市场将普遍存在估值较高、波动性较低以及利率长期处于低位的现象，因此投资回报率不太可能大幅增长。与债券市场相比，股票市场的下行风险更大。

　　Vanguard认为，要破解这一难题，既不是要推出让人眼花缭乱的新产品，也不是以激进的方式调整投资策略。相反，基于对市场的展望，投资者极有必要坚持长期投资，恪守多元化资产配置的投资纪律，同时设定合理的回报预期并选择低成本策略。

　　央行料进一步收紧政策

　　Vanguard预计，2018年发达国家经济将继续保持适度增长的势头，而新兴国家经济的强劲增长势头将有所放缓。在当前这一经济周期，要么资本支出额较高，要么薪资压力加大，因此，投资者应更加关注低失业率而不是GDP增长率。

　　Vanguard认为，多个国家较低的失业率还将进一步下降。美国、欧洲和日本经济基本面的改善将有助于抵消英国经济疲软造成的不利影响。此外，中国持续推动经济从资本密集型出口模式向消费驱动型模式转变，各新兴市场经济体仍需推动商业模式的结构性调整，这些仍有可能带来一定的风险。2018年中国经济不会“硬着陆”，但经济增速将放缓。

　　全球化和技术影响的长期力量将使美国、欧洲、日本及全球其他地区很难实现通胀率维持在2%的目标。

　　2018年，劳动力市场持续趋紧、全球经济普遍平稳增长以及商品价格可能触底等周期性因素的影响将越来越大，从而推高处于周期性低位的全球通胀率。此前曾有人断言，低失业率与高薪资之间已不存在任何关系，但Vanguard认为，这种关系将在2018年再次出现，并将先从美国开始出现征兆。

　　2018年面临的风险是，薪资将出现超出预期的反弹，而且是在80%的主要经济体（按产出衡量）实现充分就业的时候，可能会导致市场定价反映出更为激进的全球货币政策正常化路线或推进速度。而最有可能面临这一风险的国家将是美国，美联储2018年底将利率上调至2%的可能性越来越大，出手速度远超债券市场预期。欧洲央行和日本央行不太可能在2018年加息，但通货膨胀的周期性反弹可能会令市场措手不及。总体来看，全球货币政策进一步收紧的同时经济遭遇意外冲击的可能性较高，特别是考虑到其中还包括前所未有的缩表过程。

　　市场长期前景预测趋谨慎

　　自2008-2009年全球金融危机以来，Vanguard对全球股市和债券市场的长期前景预测日趋谨慎：从2010年的“看涨”，到2012年的“成长中”，再到2017年的“保持警惕”；与此同时，市场回报随着基本面的改善而有所增长（甚至超越了基本面增长）。多个资产类别的风险溢价仍然很小，很难找到金融泡沫将要出现的有力证据。目前，市场对单位投资组合风险的有效预期回报边界仍在低位徘徊。

　　基于Vanguard的公允价值股票估值指标，全球股票市场的十年前景展望有所下降，目前处于4.5%-6.5%的区间。美国股票市场的预期回报低于国际市场。

　　尽管货币政策正常化的速度短期内将加快，但长期利率大幅上涨的可能性并不大。例如，2018年，10年期美国国债基准收益率的公允价值预计仍将接近2.5%。总体而言，股票及其他贝塔系数较高资产的回调风险预计将远远超过优质固定收益类投资组合，而后者的预期回报在未来五年仅仅在名义价值上是正值。