5月第一个交易日，国债期货全线走低，现券收益率上行。虽然资金面仍然宽松，但万亿元专项债将在5月完成发行。分析人士认为，地方债供给增加将给债市带来一定压力。

　　万亿供给将至

　　6日，国债期货各品种开盘涨跌不一，但都不约而同地在盘初急跌。Wind数据显示，10年期、5年期、2年期主力合约分别跌0.35%、0.24%、0.11%。现券收益率也大幅上行，10年期国债活跃券190015收益率上行约5基点，5年期国债活跃券200005收益率上行6基点，3年期国债期货活跃券200003收益率上行6.5基点。

　　此前导致债市大涨的因素还在，资金面依旧宽松。截至6日，Shibor和银行间债券质押式回购利率多数下行，隔夜Shbor下行40基点至1.48%，DR001、DR007分别下行38基点、33基点至1.46%、1.57%，仍在低位。

　　然而，债市将面临“供给冲击”。财政部相关负责人日前表示，近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕。

　　国海证券靳毅团队认为，二季度结束前，利率债发行将进入高峰期。从历史上来看，2016年二季度及2018年8-10月，利率债密集发行期间，供给压力均推动长债收益率走高。今年政府赤字率将有所扩大，供给压力依然不小。在此情况下，做多长债的情绪将受到压制，曲线陡峭化可能阶段性维持。

　　内外因素博弈

　　新债供给是否会冲击债市，还要看财政、货币配合的情况。中信证券固收首席分析师明明认为，5月财政发力，大规模的政府债券发行将对流动性造成一定扰动，也会消耗一部分配置力量。但与财政政策相配合，5月货币政策也将迎来进一步宽松。

　　光大证券张旭团队研报指出，从2015年置换债的发行经验来看，央行灵活运用各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导降低融资成本；财政部对各地发债规模和节奏进行了必要的组织协调。当年2月，R007还在4.65%的位置，到9月时已经下降至2.41%，彼时财政部已经悄然下达完三批置换债额度。

　　对于债市而言，除了供给压力，基本面也出现内外部因素的“博弈”。内部来看，复工复产推进，积极财政政策将落地，二季度经济料逐步回暖，这会带动风险偏好回升。但外部来看，海外疫情拐点尚不明确，外需面临冲击，而且贸易环境重现不确定性，这些因素让利率债仍具配置价值。

　　明明表示，综合来看，利率还没到趋势性拐点，5月影响利率的内部因素超预期成分要看货币政策，而债市的核心逻辑中需要引入海外不确定性，长端利率仍有下行空间。天风证券孙彬彬团队认为，5月资金面将继续维持宽松状态，资金利率中枢可能还会进一步下移，虽然曲线可能仍然偏陡，但整体位置还是会下移。